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現金理財投資范圍受限 進一步加劇信用分化

中投網2023-08-09 11:23 來源:互聯網

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  根據公布一年多后征求意見的結果,銀保監會和中國人民銀行于6月11日聯合發布了《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》,對現金管理類理財產品的投資范圍進行了嚴格限制。與征求意見稿相比,正式文件在監管完善性和同一性原則的基礎上,對部分條款細節進行了微調。

  中信證券認為,從中長期來看,新規對于銀行的制度完善非常重要,有助于推動銀行理財產品的轉型加速。未來,銀行理財產品的競爭關鍵將在于客戶粘性、渠道基礎、產品完備度以及合作生態的綜合競爭力。財富管理特色銀行的護城河優勢有望繼續鞏固。

  根據《通知》的規定,債券作為一種重要的投資品類,具體提及了信用債、資產支持證券、永續債、二級資本債等。那么,《通知》的出臺對債市會有怎樣的影響呢?

  《通知》明確表示,現金管理類產品不得投資于信用等級低于AA+的債券、資產支持證券等金融工具。此外,在投資集中度方面,《通知》將每只現金管理類產品投資于主體信用評級為AAA的同一商業銀行的銀行存款、同業存單所占比例,從原來的“合計不得超過10%”調整為“合計不得超過20%”。盡管《通知》的過渡期將持續到2022年底,相關業務有望實現平穩過渡,但低等級信用債仍將面臨明顯壓力。在當前信用收縮的大環境下,信用分化可能會進一步加劇。

  中金公司分析稱:“就信用債來說,現金管理類產品的規模受到限制,同時對杠桿的限制也會導致信用債的整體需求惡化。此外,對債券期限和評級的限制也會降低對低等級和中長期信用債的需求。”這意味著,投資資產發行主體和評級集中都受到了限制,這對于低資質企業發行債券的需求并不利。

  華泰證券固收團隊也認為,《通知》的出臺將進一步加劇信用分化,并可能對相關資產造成估值壓力。不過,從實際操作情況看,現金管理類產品對于信用下沉的熱情普遍不高,整體而言,改革壓力并不大,無需過度擔憂。

  至于信用利差是否會進一步擴大,天風證券孫彬彬團隊表示,盡管金融監管可能在一定程度上影響利率債和信用債的配置需求,但利率的基本面仍然由經濟和貨幣政策決定,信用利差主要取決于流動性和發債主體本身,不應高估金融監管對利率和信用利差定價的影響。

  對于永續債和二級資本債來說,新規在短期內會受到沖擊!锻ㄖ吩试S現金管理類產品依法合規投資銀行的資本補充債券。對于存量資產,銀行和理財公司應以《通知》發布日為基準,按照“新老劃斷”原則,嚴格限制現金管理類產品投資的存量銀行的永續債和二級資本債,允許持有至到期,但不得再新增投資不合規的資產。對于新增資產,根據會計準則將其定義為債務性質,并要求剩余期限、評級等符合《通知》的各項要求,現金管理類產品可以合規地進行投資。此外,《標準化債權類資產認定規則》已將銀行的永續債認定為標準化債權類資產,銀行和理財公司發行的理財產品都可以合規地投資。

  中金公司表示,這一規定將“抑制銀行二級資本債、優先股和永續債的新增需求,對銀行補充資本形成障礙,不利于銀行信用擴張。”然而,同時也顯示出監管機構將在完善銀行資本補充債券市場化機制等方面加強協作,形成合力,優化市場定價機制。中信證券研究所副所長明明表示,這一規定反映出監管部門將繼續加強對銀行資本補充債券市場化機制建設的協作,形成合力,優化市場定價機制,引導保險資管、養老理財等長期資金合理對接銀行資本補充債券的增量發行需求,提升市場廣度和深度。

  國海證券認為,新規對銀行資本補充工具的沖擊是可控的。與征求意見稿相比,正式文件按照“新老劃斷”原則允許持有至到期。短期內,市場上的二級資本債和永續債可能不會面臨太大的拋壓。

  銀保監會和人民銀行的相關負責人在回答記者提問時表示,下一步,金融管理部門將繼續加強協作,推動銀行資本補充債券市場化機制的完善,優化市場定價機制,引導保險資管、養老理財等長期資金合理對接銀行資本補充債券的增量發行需求,提升市場的廣度和深度。

  《通知》明確指出,現金管理類產品應投資于現金,期限在1年以內的銀行存款、債券回購、中央銀行票據、同業存單,以及期限在397天以內的債券(包括非金融企業債務融資工具)、在銀行間市場和證券交易所市場發行的資產支持證券等貨幣市場工具。在久期管理方面,《通知》要求限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天,平均剩余存續期限不得超過240天。

  華泰證券固定收益團隊認為,久期的限制和投資范圍的約束將對短期利率債產生積極影響。

  國泰君安證券覃漢團隊進一步解釋稱,在受到投資范圍和期限限制后,之前通過延長久期與貨幣基金競爭的策略將不再適用,而新增投資只能購買短期債券。因此,現金管理類產品對中長期利率債的需求將減少,而對短期利率債、同業存單、短期融資工具等品種的需求將增加。

  

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