中國人民銀行在10月23日發布公告，表示為了抵消稅期高峰和政府債券發行繳款等因素的影響，維持銀行體系的流動性充裕，央行以利率招標方式進行了8080億元的7天期逆回購操作，中標利率為1.8%。由于有1060億元逆回購到期，所以央行當天凈投放了7020億元。

　　央行本輪逆回購投放規模的擴大始于上周四，10月20日央行將公開市場凈投放規模提高至7330億元，規模創下了新高，本周一逆回購凈投放規模再次超過7000億元。

　　資金面為何一直緊張呢？

　　中信證券宏觀團隊認為，政府債供給是資金面偏緊的一個重要原因。

　　該機構指出，8月和9月集中發行地方專項債，而10月有超過9437億元的特殊再融資債用于償還存量債務，這可能是資金面偏緊的主要原因。至于貸款方面，9月人民幣貸款同比增速減緩，而10月票據利率下降，這表明銀行信貸擴張相對溫和，可能不是資金面緊張的主要原因。未來，資金面可能會在政策利率之上保持一段時間，但很難進一步大幅收緊。

　　信達證券則認為，資金面緊張的直接原因可能是前期流動性持續緊縮，導致銀行負債壓力增加，再加上政府債大規模繳款的沖擊。但央行目前更多是被動應對而非主動調控，這增加了后續資金面的不確定性。

　　此外，光大證券指出，資金面緊張的另一個原因是臨近稅期走款高峰，機構需要增加預防性資金儲備。由于“雙節”假期的影響，10月繳稅申報日推遲到了10月23日，而10月24日至10月25日是集中走款日。一般來說，在稅期高峰前后的2-3個工作日，資金面普遍緊張，考慮到10月是傳統的稅收大月，稅期因素會對資金面產生季節性的擾動效應。

　　四季度資金面的走勢如何？

　　綜合各機構的觀點，四季度資金面可能會保持緊平衡。

　　浙商證券固定收益團隊預計，四季度政府債和利率債的凈供給壓力都很大，這將導致11月至12月資金缺口的增加，從而增加了年內降準的可能性。但在內外部約束的情況下，預計資金面仍將保持緊平衡，預計DR007的中樞可能難以繼續大幅上升。

　　光大證券則認為，四季度資金面可能仍然大體上保持中性偏緊的狀態，但隨著政府債供給放量、匯率承壓和集中繳稅走款等擾動因素的減弱，資金面的壓力已經過去，后續市場利率可能會在政策利率的中樞附近波動。預計央行將加大資金投放力度，穩定資金面的過度波動，穩定市場預期。本周到期的逆回購達到1.45萬億，央行有較大可能進行增量續作，而未來兩個月內還有1.5萬億的中期借貸便利到期，預計屆時也會采取較大幅度的增量續作以進行對沖。

　　央行的操作也引起了市場的關注。

　　信達證券指出：“考慮到政府債發行等因素的擾動尚未完全消除，如果央行仍然是被動應對的話，資金面短期內可能仍然難以恢復穩定。從季度的角度來看，央行很可能不會讓DR007的平均值明顯偏離政策利率，四季度資金面很可能會呈現前期緊張后期放松的走勢，但央行何時改變態度、出現拐點是未知的，目前只能持續跟蹤。”

　　申萬宏源則認為，對于資金面的判斷，央行具有絕對的主導地位，央行會根據經濟基本面和杠桿等多種目標確定合適的資金利率水平。目前，由于債券供給和財政收支等短期因素的擾動，資金面受到了影響，當然也不能排除央行為了穩定匯率而導致資金面偏緊的可能性（穩匯率——投放美元回收人民幣——資金供給減少——資金變緊）。當前資金利率已經大幅偏離政策利率，央行也采取了大規模的公開市場凈投放來維護資金面。在信貸需求仍然較弱和監管動力不強的背景下，資金面并不具備持續緊張的基礎。隨著擾動因素的減弱和央行操作的逐步生效，資金面有望逐步回落到政策利率附近。