摘要：

　　光伏行業長期景氣，光伏裝機量延續高速增長將繼續拉動多晶硅需求。作為硅料四大龍頭之一，新特能源具有明顯的成本優勢，毛利水平同業領先，同時不斷進行技術突破，加速產能釋放，行業地位有望繼續提升。

　　正文：

　　今日，上交所上市審核委員會定于2023年9月19日審議新特能源股份有限公司(簡稱：新特能源)主板上市的首發事項，募資總金額為88億元，保薦機構為廣發證券，募集資金擬用于年產20萬噸高端電子級多晶硅綠色低碳循環經濟建設項目。

　　2022年多晶硅板塊盈利超預期，2023年上半年多晶硅企業業績承壓

　　2018-2022年，受益于全球光伏行業快速發展和持續高景氣，我國多晶硅產量及表觀需求量也持續增加，導致行業供需偏緊，量價齊升，多晶硅企業整體盈利水平較高。根據新特能源年報，去年歸母凈利潤134億元，同比增長170.33%。

　　2023年上半年，硅料價格大幅下跌，多晶硅企業利潤承壓。其中，新特能源上半年歸母凈利潤為47.59億元，同比下降15.28%，降幅相對較小，基本實現以量補價。

　　光伏行業高度景氣，全產業鏈有望在降本擴需提效中持續受益

　　光伏行業長期高度景氣。近年來，全球光伏行業快速發展，根據中國光伏行業協會《2022年光伏行業發展回顧與2023年形勢展望》，2022年全球光伏新增裝機量達到230GW，至 2027年全球光伏累計裝機量將超過其他所有電源形式，預計2022-2027年全球光伏新增裝機1500GW，年均300GW，年復合增長率17.92%。

　　我國光伏產業需求旺盛，行業規模持續擴大，已經實現向精細化、高質量發展轉變，發電成本不斷優化，在國家的支持鼓勵下，“十四五”期間風光發電新增規劃裝機容量約為874GW，未來我國太陽能發電裝機容量有望繼續增長，根據國家能源局數據，預計2023年我國太陽能發電裝機規模將達到490GW左右，同比增長約25%。未來，光伏全產業鏈有望在降本擴需提效中持續受益。

　　硅料不懼價格波動，光伏裝機量延續高速增長將繼續拉動多晶硅需求

　　2022年，多晶硅市場價格大致可以分為3個階段。第一階段為2022年1-8月，該階段光伏產業鏈整體表現強勢，行業呈供不應求狀態。同時，受國際能源價格大漲疊加個別生產企業分線減產檢修的雙重影響，多晶硅供應端新增產能不及預期，價格持續上漲。從1月份平均價格17.93萬元/噸一路飆漲到8月份29.5萬元/噸，個別生產商報價甚至超過30萬元/噸，期內漲幅達到64.56%。第二階段為2022年9-11月，價格高位維穩，平均29.6萬元/噸左右。9月份后，多晶硅企業生產積極性繼續增加，供應量明顯增加，在行業供需兩旺狀態下，價格維持高位運行。第三階段為2022年12月，該階段多晶硅市場價格呈下行態勢，價格從月初的29.5萬元/噸下降至月末的24.27萬元/噸，月度跌幅達17.73%，但同比仍增長37.75%。價格下調的主要原因是生產企業新增產能陸續投產，龍頭企業加大生產力度，供應量有所提升;而需求端，進入冬季行業下游需求偏弱。

　　2023年初，多晶硅產能逐步釋放造成市場供過于求，多晶硅價格大幅下行，進入下半年，硅料價格觸底后迎來上升期，光伏產業鏈價格開始進入合理水平。上半年，隨著上游硅料價格回落向下傳導，組件價格的下降帶動光伏系統成本降低，使得光伏電站建設項目收益率顯著提升，從而吸引大量的建設投資。作為光伏產業上游基礎原材料，高純多晶硅的需求隨著光伏裝機量的上漲有望繼續高增。在“碳中和”的大背景下，新能源代替化石能源已經成為了未來發展的必然趨勢。

　　隨著全球光伏平價上網進程逐步推進，光伏裝機正在由政策補貼驅動轉向經濟性驅動，成長性日益凸顯，全球能源消費總量的不斷提高，光伏裝機規模的迅速增長將大幅拉動上游多晶硅的市場需求。

　　根據中國光伏行業協會《2023年光伏行業上半年發展回顧與下半年形勢展望》，在多國“碳中和”目標、清潔能源轉型及綠色復蘇的推動下，全球光伏市場發展勢頭強勁，將2023年全球裝機預測由280-330GW上調至305-350GW。作為光伏產業的基礎原材料，隨著全球光伏發電熱潮，多晶硅的需求量大幅增長，在未來10年必將迎來快速發展機遇。

　　新特能源是被低估的多晶硅龍頭，行業地位穩固

　　新特能源作為硅料龍頭，憑借自身產能釋放、成本優勢和技術突破，在硅料價格波動的市場環境下穩守行業地位，始終保持競爭力。根據新特能源招股書顯示，2022年，新特能源完成了新疆多晶硅生產線技術改造及以子公司內蒙古新特為實施主體的年產10萬噸多晶硅項目建設，并實現了達質達產，截至2022年末，公司多晶硅生產線產能達到20萬噸/年。

　　新特能源多晶硅產品毛利水平突出。根據新特能源招股書，雖然2021年硅粉價格上漲導致多晶硅生產成本有一定增加，但多晶硅價格上漲的影響更為顯著，進而導致多晶硅毛利率大幅提升。2022年，受上述因素持續影響，多晶硅市場價格維持在高位，銷售均價較2021年進一步提升，使得毛利率進一步提高。2022年，公司多晶硅毛利率為71.10%，在同業公司中處于領先水平。

　　2023年，隨著多晶硅價格回落，新特能源產品毛利率有所下降。但是隨著準東10萬噸多晶硅項目投產并達滿產，內蒙古10萬噸多晶硅項目檢修后爬坡，新特能源產能將進一步提升至30萬噸/年，規模和質量管控優勢將進一步顯現，新特能源仍將保持較大規模的利潤水平。

　　從中短期來看，多晶硅行業仍將是光伏產業鏈中供應最緊張的環節之一，長期來看，光伏裝機量延續高速增長將繼續拉動多晶硅需求。新特能源是國內多晶硅龍頭，隨著行業需求上漲，公司新產能逐步釋放，生產成本不斷優化，產品質量進一步提升以滿足N型硅料日益增長的需求，公司的行業地位有望繼續提升。